预重整通知，解药还是毒药？

作者 | 张凯旌

编辑丨武丽娟

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来源 | 野马财经

曾坐拥千亿资产的泛海控股（000046.SZ）已经走到了重整的路口。

4月27日晚，泛海控股公告称，北京市一中院决定对公司启动预重整。如果重整申请被受理，将有利于优化公司资产负债结构，提升公司的持续经营及盈利能力；如果重整失败，公司存在被宣告破产的风险。

上海海汇律师事务所律师娄霄云表示，预重整和重整是启动和执行的区别，按照正常的流程，下个阶段企业会去寻找重整投资人，并制定可行的重整方案。当该方案被法院批准后，公司才正式开启重整。

因此，目前泛海控股能否进入重整程序还存在重大不确定性。

4月21日，泛海控股曾被狮王资产以“公司不能清偿到期债务，资产不足以清偿全部债务且明显缺乏清偿能力，但具备重整价值”为由申请重整。紧接着深交所便发函追问，泛海控股是否存在通过破产重整逃废债的情形。深交所的问题并不难理解，一旦企业重整，就意味着债务偿还的比例可能要打折扣，部分债权人可能要承受一定损失，但相较破产，这种方式终归还是更能保障债权人的利益。

截至2022年三季度，泛海控股总负债达969亿元，资产负债率达89.17%，其中流动负债为864.5亿元，而货币资金仅有27.07亿元。而截至2022年末，公司资产负债率已升至99.15%；截至2022年3月末，公司资产负债率101.25%。此外，泛海控股控股股东中国泛海的2022年年报也无法按时披露。

资不抵债、几乎众叛亲离的“泛海系”已经走到了悬崖边，会有“白衣骑士”出手相救吗？

泛海控股苦寻“接盘侠”

2020年11月，狮王资产曾拟以现金方式受让泛海控股持有的民生证券股权。双方签署意向协议后，狮王资产支付了转让价款50%合计1.361亿元，但由于泛海控股手中持有的民生证券股权被冻结，始终不满足交割条件，双方的转让便就此搁置。

事实上，彼时正值“泛海系”不断变卖家产之际，其中转让民生证券股权是回笼资金的重要一环。2020年8月开始，泛海控股不到半年的时间内，就将自身在民生证券的持股比例由71.64%降至31.03%，并借此获得了70.46亿元的转让资金。

但“泛海系”堆积如山的债务和纠纷，还是影响了泛海控股的变现。民生证券股权被冻结后，付了钱没拿到股权的不只狮王资产一家，北京利尔也曾因此将泛海控股告上法庭。

令狮王资产坐不住的是，今年2月传出了泛海控股持有的民生证券股权即将被拍卖的消息，且3月15日，有无锡国资背景的国联集团以91.05亿元的价格成功拍下。这直接导致泛海控股无法再配合狮王资产完成股权交割。

狮王资产即刻要求泛海控股返还转让价款本息及违约金，后者虽然嘴上说了“同意”，但手头流动性紧张，实在无力还款。于是狮王资产向法院提交了重整申请。

4月28日，泛海控股股价大涨，涨幅达7.5%，最终报收0.86元/股。一定程度上反映出了资本市场对此次预重整的态度。

来源：Wind数据

有业内分析人士认为，一方面，进入重整程序可以终止公司对重要核心资产的拍卖、以及带有利息和罚息的价款支付，保留公司的价值；另一方面，重整也能为公司争取时间，并保证对个人投资者欠款的赔付。

泛海控股方面表示，此次预重整能得到法院的快速受理，标志着重整工作迈出了关键性第一步。希望借此契机，顺利有序开展后续重整工作，尽快提出合理、可行的重整方案，也希望相关债权人、投资人能够给予最大程度的支持，顺利推进重整工作，提升公司的价值。

据“第一财经”，近两年泛海主要在跟民营企业谈资产处置问题，但民营企业能力现阶段比较有限。且“泛海系”背后牵扯的资产属性复杂，“泛海系”相关人士认为，这些大体量资产最好由“国有企业对接”。而业内知情人士则称，泛海希望通过政府的介入，希望银行等金融机构做出让步，通过消债、免息、延期，包括核销、债转股、抵债这几种方式来给企业减负。

愿景是美好的，但泛海控股眼下也面临严峻的问题。截至4月28日，公司收盘价已经连续第11个交易日低于1元/股，如果这个时间拉长至连续20个交易日，泛海控股将面临被终止上市的风险。

此外，如果重整失败，泛海控股宣告破产，公司也将被强制退市。

谁站在卢志强的“对面”？

在此次被申请重整前，“泛海系”接连出现未能偿付到期债务的情况，债券违约、诉讼、仲裁、资产冻结等事件频发。

2023年1月3日，泛海控股公告显示，截至目前，除已披露过的诉讼、仲裁案件外，公司及公司控股子公司连续12个月内累计诉讼、仲裁涉案金额合计6.9亿元，占公司最近一期经审计净资产的11.94%。

在14起案件中，有12宗被起诉方为民生信托；1宗被起诉方为民生信托、泛海控股，均为营业信托纠纷；1宗被起诉方为武汉中央商务区股份有限公司（简称：武汉公司），诉讼类型为建设工程合同纠纷。

爱企查显示，目前泛海控股被执行总金额达86.35亿元，其中2023年立案的金额就超84.61亿元。而作为“泛海系”实控人，卢志强已经身背5个限消令，申请人包括大连银行、吉林信托。

来源：爱企查

股权冻结方面，仅2022年一年，“泛海系”泛海集团持有的民生银行、泛海控股、民生控股股权，民生信托持有的华熙生物科技股份有限公司股权，泛海控股持有的民生金服、泛海不动产投资管理公司、泛海酒店投资管理公司等股权都曾被冻结。

与此同时，“泛海系”还被包括英大信托、杭州陆金汀投资合伙企业，“自己人”民生信托等在内的各家“债主”追债。整体来看，这些“债主”主要是金融机构，以及曾经的合作伙伴。

甚至“泛海系”公开披露的信息，已经无法看清其债务的全貌。

4月7日，泛海控股因未及时披露相关债务逾期情况、受让子公司股份信息披露不准确、股份回购事项违规被证监会出具行政监管措施。

如泛海控股子公司武汉公司曾与民生信托签署协议，约定武汉公司于2022年1月15日前向民生信托清偿相应债务，涉及本金逾22亿元，但债务逾期后，直至2022年4月19日泛海控股公告才提及相关事项。类似的情况还出现在泛海控股与长城资产、民生银行和融创集团的债务上。

目前，债台高筑已经严重影响了公司经营。2023年1月31日，泛海控股表示，因阶段性流动性困难导致大量债务违约进入诉讼程序，报告期内根据诉讼判决计提利息、罚息或履行金，导致公司整体资金成本上升。

来源：泛海控股公告

此外，泛海控股2022年三季报提到，由于借款违约金大幅增加，泛海控股的财务状况陷入恶性循环。公司2022年前三季度营业外支出为12.87亿元，同比大增1340.01%。

在业内分析人士看来，“泛海系”目前遇到的困境，与卢志强筹划的发展路径有关。在市场环境好的时候“泛海系”高歌猛进、杠杆式扩张，在风险来临时并没有敏锐的嗅到危险，当疫情叠加地产行业下行风险的时候，“泛海系”的资金链就绷紧了，腾挪出现问题。而“泛海系”的例子也值得其他企业引以为戒，居安思危，才能行稳致远。

卢志强能否拯救泛海？

在资本江湖中，卢志强被视为“大佬中的大佬”，“泛海系”曾控制着超过2600亿元市值的商业帝国，涉及地产、能源、金融等多个领域。

“泛海系”核心上市公司有A股的泛海控股、民生控股，港股还有中泛控股和中国泛海金融。另外，其还参股了民生银行、联想、腾讯、阿里巴巴等近40家上市公司。

2014年年初，靠地产起家的卢志强决定向金融行业进军，公司开始由单一的房地产上市公司，向涵盖金融、房地产等业务的综合性控股上市公司战略转型。

经过三年扩张，泛海控股拥有了保险、信托、券商牌照，公司业绩达到巅峰。数据显示，2016年实现营收为246.71亿元，同比增长79%；归母净利润超31亿元，同比增长37.9%。

不过，随着泛海集团出现资金问题，泛海控股金融业务持续下滑。其中，信托业务营收从2019年的23.4亿元降至2021年的-28.13亿元；证券业务营收同比增速放缓，2019年-2021年增幅分别为91.82%、44.95%、-20.11%；保险业务营收也在连续两年大增后，2021年仅同比增长9.07%。

来源：Wind数据

与此同时，其地产业务自2019年以来营收不断下滑，从28.06亿元降至2020年的21.4亿元。不过，2021年该业务营收同比大增291.8%至83.6亿元。

在此背景下，泛海控股连续两年大幅亏损。数据显示，2020年-2021年，净利润分别为-46.22亿元、-112.5亿元。

2022年，泛海控股经营情况仍未好转。前三季度净亏22.4亿元，亏损幅度扩大25%；扣非净亏损15.96亿元，同比扩大117.66%；经营现金流为-6618.39万元，同比减少100.9%。

曾经的“泛海系”地产、金融两手抓，也导致其负债高企。截至2022年9月30日，泛海控股总负债达969亿元，资产负债率达89.02%，其中流动负债为864.5亿元，而货币资金仅有27.07亿元。

公司披露的业绩预告显示，预计2022年亏损70亿至100亿元，归属于母公司所有者权益亏损6亿至36亿元。亏损原因与民生信托部分信托项目发生风险，计提了预计负债有关。

此外，4月25日，“泛海系”另一家上市公司民生控股披露2022年年报，报告期内公司营收同比减少65.13%；归属于上市公司股东净利润同比骤降309.98%，由盈转亏。4月27日起，该股被实行“退市风险警示”，股票简称变更为“*ST民控”。

在困境之中，卢志强并没有选择“躺平”，“泛海系”也一直在积极自救，其中就包括出售资产回笼资金。

来源：泛海控股官网

据不完全统计，2019年至今，为解决债务问题，泛海已陆续出售包括北京东四环朝阳公园附近泛海国际地块、武汉泛海创业中心、浙江民生金融中心和泛海钓鱼台酒店等在内的固定资产，以及持有上市公司的部分股权，累计套现超过300亿元。

此外，民生证券、民生信托、亚太财险等“泛海系”的核心金融资产，近年来也被频频转让，还有部分股权被送上拍卖场。

在陷入危机后，卢志强曾给投资者写了一封公开致歉信，表示对给企业的市场形象和信誉带来的负面影响，他深感内疚，并就此向每一位投资人诚表歉意。